PSR 적정주가 계산법- 씨젠 랩지노믹스(feat.슈퍼개미 김정환)

유튜브 '슈퍼개미 김정환' 중급강의 내용입니다. 그 전까지는 멀티플, PER 그리고 ROE를 통해 적정주가를 구하는 법을 공부했습니다.

이번에는 매출액에 베이스를 두는 방법인 PSR을 이용한 벨류에이션 방법을 알아볼건데요. PSR 적용 가능한 기업들을 살펴보고 씨젠과 랩지노믹스를 직접 벨류에이션해보겠습니다.

PSR(주가매출비율) 

시가총액/매출액, 낮을 수록 좋습니다. 매출액이 커질수록 분모가 커지니까 당연히 작아질 수 밖에 없겠죠. 안정적인 매출이 나오는 기업들, 굴뚝기업들은 PSR 1이하가 나오는 경우도 많습니다.

PSR이 몇 이하여야 좋냐라고 하기엔 어려움이 있습니다. 하지만 대분분의 가치투자자들은 PSR이 3이하여야 된다고 합니다.

 

PSR 적용 가능 기업 

기업의 순이익만을 보면 기업의 미래 수익창출이 왜곡되어 보여질 수 있습니다. 예를들어 매출이 아주 좋은 기업이라도 연구개발비나 설비투자를 늘리면 순이익이 낮게 나올 수 있기 때문이죠.

반면 매출액은 큰 변동성을 띠지 않기 때문에 PSR을 통해 기업의 가치를 안정적으로 평가할 수 있습니다.

이 지표는 미래 매출액 성장치를 예상할 수 있다는 측면에서 현재보다 미래가치가 기대되는 벤처기업이나 코스닥 기업을 가치산정하는데 유용합니다. 즉 갑자기 발전하는 회사들, 바이오, 로봇사업들 실적은 잘 나오지 않으나 시총은 꽤 높은 기업들 가치투자자들은 절대 투자할 수 없는 기술적인 해자가 있는 기업들이 이에 속합니다.

현재 당기 순이익이 적자라서 PER가 산출되지 않는 기업을 벨류에이션할 때 필수적으로 PSR이 쓰입니다.

지금은 매출액이 지속될 수 있느냐 의문인 기업들도 적용할 수 있습니다. 그 예가 씨젠과 랩지노믹스입니다. 현재는 코로나19 영향으로 매출액이 급등했지만 앞으로도 지금의 매출액이 지속될 수 있느냐는 물음표인 기업들입니다.

 

씨젠과 랩지노믹스

코로나 바이러스가 터지면서 기존의 진단시장이 엄청나게 커지게 됩니다. 그래서 이런 기업들이 해당 사업의 평균 멀티플 40~50을 받는다고 한면 시총은 기하급수적으로 증가하게 됩니다.

예를들어 현재 씨젠의 영업이익에 멀티플 40을 준다면 시총이 20조까지 나옵니다. 그러면 너무 비합리적이기 때문에 PSR을 통해 적정주가를 구하는것입니다.

이런 기업들은 코로나바이러스 전 후 매출액이 수십배 차이가 납니다. 코로나바이러스 종식후에 매출액이 어떻게 될 것이냐 의문이 있기 때문에 함부로 업종 평균 멀티플 40을 줄 수 없습니다.

매출액이 이미 증가한 상태기 때문에 멀티플을 40까지 줄 수 있을까? 그렇지 않다고 봅니다. 매출액이 정점을 찍었을때는 멀티플을 10정도 줘야된다고 생각합니다.

씨젠과 랩지노믹스의 경우 올해 말까지 매출액이 증가할거라고 보고 있습니다.

오래전부터 씨젠은 시가총액 8조까지만 보자고 말씀드렸는데 결국은 시총 8조를 찍고 지금 6조 초반대에 있습니다.

 

업종별 PSR

PSR은 업종마다 다르게 적용해야 합니다.

대기업들은 PSR 2이하, 중소기업들은 3이하면 적정하다고 보고 있습니다. 바이오 기업들은 8을 기준으로 봅니다.

씨젠은 매출액이 작았을때 시총도 낮았으니까 PSR 8정도를 계속 유지하고 있었습니다. 

 

PSR 적정주가 계산 

1. 업종평균 PSR을 봐야합니다.

2. 과거 PSR은 얼마였느냐를 체크해야 합니다 

위 두가지 기준으로 적정주가를 계산합니다.

 

씨젠  PSR  벨류에이션 

올해 9천억까지 매출액이 나올것 같습니다. 2020년 9월 9일 기준 시가총액이 6조 3,513억원입니다.

9천억이 나온다면 PSR이 8이 되려면 시가총액은 7조2천억이 되야합니다. 그래서 7조에서 8조정도 왔다하면 다 왔다고 보는게 김정환 님의 관점입니다. 코로나 사태전에도 씨젠은 PSR이 8이였기때문에 이렇게 해석하는겁니다. 

영업이익을 기준으로 본다면 반기에 2천억 가까이 했습니다 하반기에도 3천억이 넘을것 같은데요. 그럼 올해 영업이익을  5천억으로 예상하고 멀티플 10을 주면 시총은 5조가 됩니다.

하지만  원래 받던 멀티플 40을 주게 되면 시총이 20조가 되야 하는데요. 멀티플 40을 줄 수 없는 이유는 아무리 씨젠이 매출액이 더 증가하고 발전한다 하더라도 추가적으로 멀티플 40을 받을 만큼 매출액이 증가할 수는 없기 때문입니다.

 

랩지노믹스 PSR 벨류에이션 

2020년 9월 9일 기준 렙지노믹스 시가총액은 4,470억원입니다. PSR 8 기준이 되려면 매출액이 550억정도 나와야합니다.

매출액이 반기에 600억정도 했구요. 올해면 1200억 이상이 나올텐데요. 그럼 1500억정도의 매출을 한다면 PSR 기준 3정도 유지하는거겠죠.

영업이익은 올해 천억정도 나올거 같은데요. 멀티플 10을 주면 시총이 1조정도 나와야됩니다. 그래서 지금 보면 씨젠보다 랩지노믹스가 저평가 되어있다는걸 알 수가 있습니다.

PSR은 급등주들 신사업으로 멀티플을 적용할 수 없게 미래가치가 뜬 기업들을 분석하는데 좋습니다.